湿地工程龙头,在手现金与在手订单比值行业领先,给予“买入”评级
   
公司是国内湿地生态工程龙头,17年9月上市后资金实力大幅增强,我们认为三因素有望促公司未来实现连续较高成长:1)公司旗下中林东珠设计院依托中国林科院,在国家级湿地公园评选领域优势明显,牢牢掌握着湿地工程市场核心竞争要素,据公司年报,湿地市场容量近3000亿元;2)我们测算公司当前在手订单不低于25亿元,超17年收入2倍,在手订单较为饱满,18Q1公司新签订单金额大增近30倍;3)17年末公司在手现金13.65亿元,与当年末在手订单比值0.68,远超可比公司,充足现金为公司未来订单快速落地奠定了扎实基础。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
湿地业务获取财政支持能力强,公司掌握湿地业务核心竞争力
   
根据公司年报,目前已批待建国家级湿地公园工程市场空间2880亿元,而国家十三五计划投入的177亿元湿地保护投资中80%来自中央财政。能否评为国家级湿地公园是获取财政补贴的关键,而公司在行业内耕耘8年,项目经验丰富,且与参与湿地保护规范制定的中国林科院共同成立中林东珠设计院,从项目申报资源、信息渠道和专业能力三方面把控行业核心竞争要素。以湿地业务作为主业为公司带来的好处:1)细分市场竞争相对不充分,高盈利能力预计可持续;2)财政支持类项目更易获得融资,回款具备优势,14-16年公司湿地业务收入占比与CFO金额同步提升。
   
订单饱满,在手现金对项目落地的保障程度全行业领先
   
公司18Q1新签订单8.05亿元,同比增长30倍,上市后资金/品牌实力进一步增强有望提升公司拿单能力。我们测算5月上旬公司在手未完订单超25亿元,超17年收入两倍,奠定未来收入高增长基础。公司17年末在手现金13.65亿元,我们以17年末在手现金与18年Wind一致预期营收及17年末在手订单的比值衡量公司资金对订单落地的保障程度,公司两项指标分别为0.61和0.68,大幅领先于可比公司,一方面表明公司项目落地受资金影响或小于同行,另一方面在企业融资利率总体较高的情况下,公司财务费用率或大幅低于同行。
   
股权激励彰显信心,首次覆盖给予“买入”评级
   
公司18年股权激励行权条件为18-20年归母净利润增速不低于80%/50%/30%,彰显公司对未来信心。我们预计公司18-20年湿地及市政园林收入有望保持高增长,毛利率稳中略降,期间费用率保持较低水平,18-20年EPS1.96/2.96/3.90元,YoY+83.5%/51.5%/31.7%,CAGR+53.9%。当前可比公司2018年Wind一致预期PE 21.04倍,我们认可给予公司18年20-23倍PE,对应PEG0.37-0.43,低于行业平均0.46,对应目标价格39.20-45.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:订单转化进度不及预期;经营性现金流下滑超预期。