1、订单充足,营收净利增速有望获支撑
   
2018前三季度公司主营业务稳步发展,营收与归母净利润均持续高速增长。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入3.63/4.82/3.35亿元,同比增长51.9%67.5%与1.7%;三个季度分别实现归母净利润0.73/1.07/0.61亿元,同比分别增长65.0%、87.4%与-16.6%,我们认为Q3营收和净利增速快速下滑是受PPP项目在三季度融资较为困难的影响。订单方面,公司前三季度新中标项目共计27.43亿元,同比增长101.4%,新签订项目合同额共计19.52亿元,同比增长58.2%,在手订单充足,将支撑公司营收净利增长。此外,公司先后签订多个战略协议或合作框架协议,潜在订单充足。
   
2、毛利率净利率基本持平,货币资金充足,资产负债率上升
   
2018前三季度毛利率和净利率基本持平,盈利能力保持稳定。期间费用率为4.7%,较去年同期下降0.7个pp,主要原因是管理费用率及财务费用率下降,分别下降0.39个pp、0.69个pp至3.70%和-0.85%。随着公司业务规模扩大,已完工未结算工程施工增加导致存货占营收比提高27.6个pp至135.76%,应收账款及应收票据占营收比为63.46%,较去年同期下降26.5%;资产减值损失1969万元,远高于去年同期-879万元,占营收的比重提高2.69个pp至1.67%。由于工程量增加导致支付的工程采购款及保证金增加,公司经营现金流净额为-3.26亿元,较去年同期下滑3.49亿元。公司资产负债率小幅上升至41.50%,在手现金资金充足达9.16亿元,为持续拓展园林业务提供资金保证。
   
3、实现生态修复大行业全覆盖,高管增持员工持股稳定市场信心
   
公司聚焦于以“水治理”为内核的生态湿地建设领域,并积极布局沙漠公园和国储林项目,力图实现生态修复大行业的全面覆盖。公司布局的市场空间广阔,生态湿地领域市场空间接近3000亿元,待建沙漠公园超300个,市场空间达3000亿,国储林方面投入规模将超过5000亿元,合计市场空间超万亿。公司现有项目多为国家级,享有政策性银行低息长期贷款支持,融资难度相对较低,未来业绩有望持续高增长。此外,公司董事、高管增持超过1000万元,彰显对公司未来发展的信心;第一期员工持股计划即将实行,将有利于进一步提高公司员工的责任感,推动公司发展。员工持股计划将进行股份回购,该计划的资金规模上限为1亿元,涉及的股票总数占股本总额的2.03%,股份回购将有利于稳定市场信心。
   
4、深耕湿地修复领域,在手订单及资金充沛,维持“强烈推荐-A”评级
   
公司与传统园林行业差异化竞争,紧贴政策方向,积极布局湿地修复、沙漠公园及国储林市场,合计市场空间超万亿。公司全产业链深入布局,实现业务全覆盖,经验丰富先发优势显著。我们预计公司18、19年EPS为1.12、1.54元,PE为13.8、10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
5、风险提示:宏观经济景气度下滑,业务开拓不及预期,坏账损失风险。